锐声音| 栏目
六里投资报| 来源
张忆东| 作者
边江| 编辑
价值线导读
近日，兴业证券全球首席策略分析师、经济与金融学院联席院长张忆东，在一场对话中，分享他了对反内卷政策、A股港股市场、下半年大类资产配置方向等多个话题的最新判断。
观点鲜明，洞见有力！
张忆东认为反内卷政策将分三阶段演绎，明后年或迎来主行情，推动传统行业并购重组与龙头公司的戴维斯双击。
张忆东提出港股牛市进入“漫长夏天”，受益于国家赋能、国际金融中心地位提升及增量资金流入，下半年将持续走强。
最后他指出，在其他资产上，长期看好黄金与数字资产，但短期需防波动。股票仍为首选，中国资产A股和港股优于美股。
今年只是号角刚刚吹响
主持人：关于投资机会方面也提到了反内卷的相关机会。关于资本市场如何支持反内卷的政策导向，以及反内卷对于股市相关行情的影响。这方面您能再详细分享一下吗？
张忆东：第一，我认为这一次反内卷，它有这样一个时代背景，就是说中国新旧动能转换，
我们整个经济的降速，带来一些中游乃至于偏上游的行业，特别中游制造业，呈现出阶段性的产能过剩。
现在中国的制造业公司依然是比较强大的，所以所谓的内卷就是不断打价格战，
把一些有科技含量的先进制造业卖成白菜价，变成海外说你怎么对我进行倾销。
所以，国家是想引导中国制造从大走向强，从量走向质，
我们要把精力团结起来去创新，真正地依靠全球化走出国门，走向科技进步，科技创新，
所以这是一个非常重要的指导思想，也是体现出整个新旧动能切换最痛苦的阶段结束了。
我们现在经济已经企稳了，对GDP增速的担忧缓解。现在要对经济的质量要进一步提出要求，这是一个变化，这是一个时代的背景。
所以，这个趋势不是股市的短暂炒作，而是一个较长时期，伴随着我们整个经济发展思路，这样一条长期主线。这是第一点。
第二点，我们认为行情可能会有三阶段。
第一阶段，先知先觉的钱会听到政策的声音，
所以像光伏也好，水泥也好，水泥最近是淡季，但是照样股价大涨。
还包括一些化工，这些传统的有一定产能过剩的行业，它的A股上市公司股价开始应声而起，这是第一阶段，这也是对政策预期。
第二阶段，政策实施的过程中间，市场就开始有分歧了，
有人就开始说，好像进度不行。因为你涨了以后，预期就达不到了，就会有各种担心，这就会有震荡。
第三阶段体现为良性循环，一个正反馈，也就是说资本市场的力量要体现出来了。
在明年和后年，很可能是反内卷的主行情，大行情是在明后年，
今年只是一个预演，只是号角刚刚吹响，
到明后年我们将会看到什么呢？
加大反内卷相关产业的并购重组，无论是商业银行还是资本市场，都要积极配合反内卷的政策，
银行那边并购贷要积极推进，而资本市场的再融资和并购重组相挂钩，通过市场化的整合带来效率的提升。
所以，这次的反内卷本质上是什么？
政策引导、市场主导。
现在有一个误区是什么呢？
误区是以为这一次反内卷，等于2016年之后的那个供给侧改革；
不一样。
这一次政策是引导的，希望市场来做主导。
而当年你可以看到通过税收、环保，甚至以行政的力量，当时的供给侧改革是强力推进的。
所以资本市场在这一轮反内卷的政策大旗下，我们可以起到更好的作用，带动哑铃的中端。
因为最近几年，整个A股市场的投资策略或者机会就是哑铃，一端是大盘价值，一端是微盘的题材炒作，大多数的中间不死不活。
而这一次我认为是改变了趋势，
将会通过资本市场的赋能，让资本市场的相关领域，无论是刚才讲的化工、新能源、钢铁、有色、水泥，包括可能快递等等，
甚至港股的互联网，通过反内卷，反而让龙头公司获得了更好的行业竞争格局，从而带来戴维斯双击，盈利和估值的双提升。
所以，我们认为明后年中国的股市反而更值得期待。
可能从现在结构性的行情，变成一种更全面的行情，
我们建议要信早信，一定要高度重视反内卷带来的这波轰轰烈烈的行情。
虽然不必短期追高，短期可能还是属于第一阶段，还是炒预期。
但是我们是可以立足于价值投资，立足于去找那些反内卷相关产业里的龙头公司，把它当做类可转债来进行价值投资，耐心投资。
港股牛市夏天漫长
下半年会持续创新高
主持人：下半年您如何看待港股的行情？春天还在吗？港股的牛市您认为依然能够走下去吗？
张忆东：我们认为，总体看，港股的气温肯定是夏天了。
这轮港股牛市的夏天一定是漫长的，绝对是比春天要长得多。
今年只是这轮港股牛市夏天的第一年，下半年会继续延续热度，
（恒指周K）
对下半年我们要从以下三个维度来思考牛市的推动力。
第一个，港股市场是国际新秩序重构的受益者，甚至是最大的受益者之一。
现在美国要开始通过“天才法案”来推动美元稳定币，而香港不让它独美，香港其实跟它基本上同时推动了稳定币的立法，并且在八月份要正式开始实施，
香港作为国际金融中心的活力，开始复苏了。
所以现在港股这轮牛市，你可以理解为是国家赋能的牛市，
国家给了香港更加积极的宽松的政策，它的底层逻辑发生了变化。
以前香港要看外资的脸色，
现在港股是国家赋能的国际金融中心，这是一个巨大的变化。这个变化让香港的这轮牛市可以走得更长，因为它创新的力量来了。
第二个维度，是从生态环境的角度来看香港。
香港以前整个市场的深度和广度是不够。
它的上市公司更多是一种特色性的上市公司，它对中国经济的代表性是不强的。
这几年，特别是今年以来，优质的制造业公司纷纷到香港上市。
而更不用说有一个板块叫做新消费，相关公司也都纷纷到港股上市。
所以整个港股的广度和深度显著地提升。它俨然成为了中国的多层次资本市场的重要一环。
现在香港的增量资金驱动非常明显，这个增量资金是体现在内资做全球化配置。
今年上半年截止到6月30号，内资通过港股通配置到香港是6700多亿人民币。
而除了内资以外的好消息，是外资也止血了。
今年上半年，外资净流入港股，虽然数字不多，但是它代表一些趋势的改变。
我认为全球的资金还是会向香港回来，特别是在三季度后期；
一旦8月12号前后，中美达成协议，
我们的判断是这样的，就是人民币升值将会继续稳步推进，在年内大概率会到7，所以今年下半年人民币升值也是个预演。
到了明后年，我们还是认为随着美国降息，随着美元可控的贬值，因为特朗普是希望美元是可控式贬值，他试图推进制造业回流，这是未来重大的宏大叙事之一。
那这样的话，对于中国资产，特别是港股就迎来了更多的金银凤凰，
港股的生态环境，现在是一个良性循环，这是第二个方面。
下半年整个的增量资金会比上半年更加活跃，所以香港市场下半年依然会持续创新高，特别是三季度后期到四季度。
第三个方面，我们认为就是香港还有一个重大的改变，投资风格重大的改变，
也是因为基于前两者，原来香港是一个外资主导的离岸市场，所以港股的投资风格强调的是确定性给溢价，不确定性的给折价。
大多数的公司流动性极差，都是小票，是流动性折价，这是以往的离岸市场的特征。
现在港股的投资风格从一个离岸市场文化变成在岸市场文化。
在岸市场的特征是什么呢？它的投资风格更加多元化，有做价值的，有做成长的。
香港市场的中小成长风格将会在未来成为一个重要的趋势，对中国的科技创新，对中国的新消费都有驱动力。
黄金和数字资产长期战略性看多
主持人：那在大类资产配置方面，您更看好哪些品种呢？
张忆东：我们先讲大类资产配置的一个角度。我们对于黄金还有数字资产是长期战略性看多。
因为在中美大国博弈进入相持阶段，在国际金融秩序重构背景下，黄金也好，稳定币也好，数字资产也好。它其实是战略性的一个方向。
但是从短期的维度来说，还是要保持自己的风险偏好跟市场的波动要相吻合。
你比如说以黄金为例，从2600一路涨到3500，没有相应的调整。
这里有大量的获利盘，大家都一致看多。但是你的获利盘又很大，该买的都买了。这样的话它就需要震荡。
我们认为，黄金有可能三季度都没啥大机会，如果没有深调，就要把时间拉长来消化。
那有可能要磨到三季度末，甚至到四季度，黄金才会结束调整，进一步向上走。
但是我们判断黄金在年内有希望突破3500的，而且明后年依然是看多，
（黄金周K）
因为美元向下走，而且明年美国降息，这是相对比较确定的，所以四季度黄金肯定是有机会。
而最近比特币又是回到历史的高位，所以，我们认为如果是风险偏好较低的人，还是要审慎去关注。
（比特币周K）
如果说按照我的判断，三季度会有个美债长端利率的向上扰动，这些高波动的资产也会有回撤，回撤的时候可以考虑来配置。
附件
洪灏最新分享：关税最坏情形已过去，加密货币改写全球金融秩序
关税最坏的情形已过去
市场将有较大的向上修复
主持人：从关税的层面看，对美股的影响是不是慢慢消退了，或者说关税战最坏的时期已经过去了？
洪灏：其实五月份对话时，我就说这个最坏情形已经过去了。
而且五月的时候，我认为恒指今年还有新高。
我觉得现在看来，关税不会像大家想的那么糟糕。
比如现在达成的关税是 15%，我觉得很合理。而且和中国有一个框架在推进中。
中国很明显现在掌握了谈判的主动权，比如我们稀土出口的限制，其他东西的限制等等。
其实都说明，双方的出发点开始接近，很可能有个协议。
相信最后关税可能就是30%左右，就是原来20%加多10个百分点。
我觉得中国的优势，很难因为30%的关税的升高而消失。
所以我相信如果30%出来的话，我并不认为是一个很差的情形。
主持人：那么如果真的是30%的税率，是不是会继续看到投资市场一个比较大的向上修复？美股和港股。
洪灏：我认为应该是的。
如果没有坏消息的话，其实最重要的就是我们的流动性条件在改善中。
当然你短期也会有一些干扰，
比如特朗普现在突然又说要炒了鲍威尔。我觉得这样做就很愚蠢，我相信他不会这么傻。
如果是这样，那么盈利其实还是ok的。
我们看到很多大公司报的盈利都是超预期的，而且资金非常充足。所以不应该太过保守。
加密货币改写全球金融秩序
应是投资者不可缺少的资产类别
洪灏：加密货币开始悄然改写着全球金融的篇章。
最近在特朗普政府对于加密货币的监管放松加速之际，全球金融货币系统的革命开始加速。
加密货币的两大支柱，以太坊（ETH）和比特币（BTC）成为了这次革命的核心和支柱，
日前，美国通过《GENIUS法案》，奠定了以太币在稳定币发行和使用中的地位，并基本上承认了加密货币的合法地位，为稳定币——一种价值常与美元挂钩的数字货币——立下规矩。
预计2026年稳定币市场将达5000亿到一万亿美元，助推加密货币融入主流金融。
以太币在这场变革中如鱼得水。
以太币不仅是一种货币，而更是一个孕育去中心化应用的网络。
2022年的“合并”让以太币转向“权益证明”（proof of stake），通过质押以太币维护网络，既节能又迅捷，配合第二层技术（如Arbitrum），每十几秒可处理数千笔交易。
以太币承载了约70%的稳定币市场（2500亿美元），包括泰达币（USDT）和USD Coin（USDC）；每笔稳定币交易需以太币支付费用，交易量激增将直接推高以太币需求。
法案通过后，以太坊价格飙升8%至3288美元，X平台上甚至热议其币值或将冲向1万美元。
比特币之前曾站上了12万美元一枚，彭博终端上比特币的计价单位，现在已经变成每单位百万美元。
比特币的稀缺性如定海神针，以太坊的动态供应则让其更适用于网络交易和结算。
两种加密货币各擅胜场，共同勾勒出加密货币未来的应用蓝图。
当然，投资加密货币的风险也是不容小觑：
全球货币体系却在加密货币的推动下悄然变革，未来或形成美元、稳定币与加密货币共存的多元体系。
因此，以太坊和比特币以及其他加密货币，在这数字化资产的浪潮中，都应该是投资者不可缺少的一个资产类别。
（世界十大资产排名及今年上半年涨幅）
众和策略-众和策略官网-配资门户导航-网上配资网站提示：文章来自网络，不代表本站观点。
